7月21日至9月10日，滬深兩市連續(xù)38個(gè)交易日成交超萬億，不少人將天量成交的源頭指向量化，有評(píng)論稱“量化交易貢獻(xiàn)了A股一半交易量”。
量化投資作為一個(gè)新勢(shì)力受到市場(chǎng)空前關(guān)注。量化交易威力如何，會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成多大的影響?多位基金業(yè)內(nèi)人士表示，目前量化交易標(biāo)的和策略相對(duì)分散，對(duì)市場(chǎng)整體影響不大。
量化交易標(biāo)的和策略分散
對(duì)市場(chǎng)整體影響不大
A股市場(chǎng)交易量節(jié)節(jié)攀升。7月21日至9月10日，滬深兩市連續(xù)38個(gè)交易日成交超萬億，直逼2015年連續(xù)43個(gè)交易日的紀(jì)錄。有賣方機(jī)構(gòu)甚至作出“量化成交占比高達(dá)50%”的判斷。
在光大保德信基金量化投資部副總監(jiān)翟云飛看來，量化交易占比達(dá)到50%，即每日6000億的交易規(guī)模，可能性不大。“相比前幾年,今年中小盤股票表現(xiàn)良好，量化交易規(guī)模提升這一點(diǎn)毋庸置疑，但具體量級(jí)不好估計(jì)。”
廣發(fā)基金量化投資部總經(jīng)理陳甄璞表示，當(dāng)前市場(chǎng)成交額很高，僅次于2015年二季度，但同時(shí)要看到，股票數(shù)量已大幅增加，自由流通市值相對(duì)2015年增長了80%。
量化交易占比顯著提高，是否會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)或者風(fēng)格帶來沖擊?長城基金量化與指數(shù)投資部總經(jīng)理雷俊認(rèn)為，市場(chǎng)長期看是有效的，這種有效性體現(xiàn)在一個(gè)動(dòng)態(tài)均衡的過程中。一個(gè)賽道過度擁擠后，收益率自然會(huì)逐步下降。現(xiàn)在，量化交易占比并不算高，而且中長期投資者賺的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)成長的錢，這一部分的收益不會(huì)受交易行為的影響，反而會(huì)受益于更高的交易量，使得定價(jià)更合理。
“量化交易更多的是去發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)不合理的地方。一般而言，當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性提高時(shí)，資金的抱團(tuán)效果或?qū)⑾?，過去的一九分化行情可能很難再現(xiàn)，市場(chǎng)大小盤風(fēng)格都有機(jī)會(huì)。”華安事件驅(qū)動(dòng)量化基金經(jīng)理張序說。
對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)影響不可一概而論
非理性無邏輯的高頻交易或引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)加劇，有違市場(chǎng)公平。對(duì)于這一問題，海富通基金量化投資部認(rèn)為，量化高頻模型的根據(jù)是很多量?jī)r(jià)指標(biāo)，而不同機(jī)構(gòu)之間選用的量?jī)r(jià)指標(biāo)有一定的相關(guān)性，這就會(huì)出現(xiàn)買的時(shí)候一起買，賣的時(shí)候一起賣的情況，有可能加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。
翟云飛認(rèn)為，量化策略趨同或盈利模式類似，引發(fā)交易趨同波動(dòng)加劇的情況。但同時(shí)策略趨同也會(huì)令獲利機(jī)會(huì)迅速降低甚至歸零，會(huì)有一定的抵消和抑制作用。
農(nóng)銀量化智慧混合型基金經(jīng)理魏剛認(rèn)為，從量化交易分類來看，低頻量化交易大概率不存在引發(fā)交易趨同、波動(dòng)加劇、有違市場(chǎng)公平的問題。而高頻量化交易，基于機(jī)器學(xué)習(xí)的一些量化策略或者主要基于量?jī)r(jià)的高頻策略，有可能存在有違市場(chǎng)公平的可能性以及加劇波動(dòng)的弊端。
“這個(gè)觀點(diǎn)主要是針對(duì)成熟市場(chǎng)而言的。成熟市場(chǎng)，由于沒有T+1交易限制，交易所可以推送逐筆委托，對(duì)沖基金的交易策略非常多樣，可以通過多種方式拿到數(shù)據(jù)，從而“搶跑”，在這個(gè)意義上說，確實(shí)可能導(dǎo)致波動(dòng)加劇。而在國內(nèi)市場(chǎng)，交易所每3秒種推送一次快照數(shù)據(jù)，而且交易實(shí)行T+1，策略種類有限，主要的作用體現(xiàn)為提升市場(chǎng)流動(dòng)性，平抑市場(chǎng)波動(dòng)，促進(jìn)個(gè)股合理定價(jià)的作用。”北京一績(jī)優(yōu)量化基金經(jīng)理說。
量化策略“求同存異”
量化策略引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為未來發(fā)展空間廣闊，同質(zhì)化現(xiàn)象值得關(guān)注。
翟云飛表示，量化策略存在一定的“同質(zhì)化”傾向。他認(rèn)為，量化投資越來越重視基本面因子，或者說對(duì)公司質(zhì)地的考量因素賦予更大的權(quán)重。未來，可能走向一種“求同存異”的局面，即量化投資的整體框架是類似的，但各家有不同的選股、擇時(shí)因子，呈現(xiàn)出不同風(fēng)險(xiǎn)收益比的產(chǎn)品，量化的股票投資策略更多是對(duì)成功投資策略的統(tǒng)計(jì)總結(jié)和對(duì)市場(chǎng)異常行為的套利，不會(huì)增加市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
“部分量化策略同質(zhì)化，其績(jī)效會(huì)顯著下降，會(huì)抑制這類策略的資金使用量，但也會(huì)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的策略迭代。”西部利得量化成長混合基金經(jīng)理盛豐衍說。
北京一績(jī)優(yōu)量化基金經(jīng)理表示，從因子角度看，同質(zhì)化傾向是存在的。因?yàn)橹髁鞯囊蜃舆壿?，比如價(jià)值、成長等，行業(yè)內(nèi)的做法都比較類似。但是，同質(zhì)化并不代表組合也相同。實(shí)際上，因子的具體細(xì)節(jié)、因子間的配置、組合生成、風(fēng)險(xiǎn)約束等都會(huì)發(fā)生變化，整個(gè)組合也會(huì)不同，所以，產(chǎn)品間的收益率差異來源可以非常多樣。“只要因子綜合配置，不在單一風(fēng)格上過度押注，就不會(huì)增加市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。”
魏剛認(rèn)為，整體來看，目前量化策略同質(zhì)化傾向并不明顯，策略間收益率的差異主要取決于策略本身，量化策略不會(huì)增加市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。低頻量化策略同質(zhì)化傾向較弱，各家數(shù)據(jù)源、因子、風(fēng)格差異較大，收益差異主要取決于策略以及對(duì)特定風(fēng)格的暴露，與部分傳統(tǒng)主動(dòng)權(quán)益基金相比，量化策略對(duì)特定風(fēng)格、板塊的暴露程度相對(duì)比較克制，不會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
張序強(qiáng)調(diào)，大部分機(jī)構(gòu)均是從多因子體系出發(fā)搭建投研平臺(tái)，使得量化策略會(huì)有一些相似點(diǎn)，但整體還是存在較大差異，這也是產(chǎn)品收益率差異的來源。
深圳一位量化基金經(jīng)理表示，基本面量化策略各有側(cè)重，高頻量化還有很多細(xì)分流派，不能簡(jiǎn)單地把方法論相同視為策略相同。“但也要認(rèn)識(shí)到，雖然整體量化策略的同質(zhì)化傾向不明顯，但是某些細(xì)分領(lǐng)域的量化策略可能會(huì)有一定的同質(zhì)化傾向。我們可以看到，無論是公募量化還是私募量化，業(yè)績(jī)的分化很大。而收益率的差異更可能是管理人策略和對(duì)市場(chǎng)的理解導(dǎo)致的，加大風(fēng)險(xiǎn)押注與否，無論是哪個(gè)投資領(lǐng)域都會(huì)有這樣的投資管理人，在策略的宏觀層面不構(gòu)成重大影響。另一方面，量化策略更擅長在大樣本中找規(guī)律，風(fēng)險(xiǎn)押注對(duì)與量化投資并不是一個(gè)非常切合的邏輯。”(中國基金報(bào)記者 曹雯璟)
